三次冲刺IPO终过聆讯 坦博尔转型户外能突围吗

四川夫妇在山东创立的老牌羽绒服企业，第三次向港交所发起冲击终于成功过会。不同于市场一边倒讨论“掏空式分红”和高库存，我反而看到了一个有意思的信号：这不是一个老品牌为了上市讲故事，而是本土户外赛道正在发生的结构性变化。

坦博尔门店招牌 ：商场内坦博尔发光招牌，下方有服饰陈列

很多人对坦博尔的印象还停留在“平价羽绒服”“区域性老牌”，甚至把它和波司登做对标，觉得这就是另一个下沉市场的羽绒品牌上市圈钱。但很少有人注意到，坦博尔从2022年就开始了彻底的战略转向，早已不是原来那个只卖季节性羽绒服的企业。

三年前坦博尔决定从单一羽绒服品类，转向覆盖全场景的户外服饰，一口气拆分出城市轻户外、运动户外、顶尖户外三个价格带，刚好踩中了国内户外市场爆发的节点。根据灼识咨询的数据，中国专业户外服饰市场规模从2020年的712亿元，以16.4%的复合年增长率增长到2025年的1523亿元，而本土品牌的增速更快，复合年增长率达到18.8%。

这个增速背后，是外资品牌溢价过高、头部国产品牌还没完全下沉的价格真空带，坦博尔刚好卡在了这个缺口上。它没有像其他老品牌那样，抱着羽绒服基本盘等死，反而主动跳进新赛道抢位置，这本身就是多数传统服饰企业做不到的决策。

从财务数据也能看出转型的成效：2023到2025年，坦博尔营收从10.21亿元涨到21.89亿元，两年翻了一倍还多，按照灼识咨询的排名，它已经是中国十大专业户外服饰品牌中增长最快的那个，2025年线上零售额同比增长达到75.6%。

不是所有老牌转型都能成功，但坦博尔至少踩对了趋势的节拍。

市场对坦博尔的质疑，集中在高库存、前置分红和家族治理三个点上，这些问题确实存在，无法回避。

先看库存，截至2025年底，坦博尔存货账面价值达到9.26亿元，存货周转天数飙升到309天，这个数字差不多是安踏、波司登的两倍，更是李宁的五倍。为什么会出现这么高的库存？本质还是转型带来的必然结果：从季节性单品转向多场景全品类，SKU数量肯定会大幅增加，再加上近两年线下渠道收缩，线上流量成本上涨，库存积压也就成了必然。

再看市场争议最大的IPO前大额分红，2025年上半年坦博尔宣派股息2.9亿元，其中超过2.8亿元落入实控人王丽莉母子口袋。很多人说这是“上市前掏空公司”，但换个角度看，坦博尔从2004年成立到现在，二十多年从来没有接受过外部融资，所有股权都掌握在创始人团队手里。在上市前兑现一部分合理收益，其实是家族企业的常规操作，只是这次分红规模确实超过了当期利润，才引发了市场过度解读。

最后是家族治理的问题，目前实控人家族合计掌握超过96%的表决权，哪怕已经离职的亲属也还持有员工持股平台的份额，内部制衡机制确实偏弱。但对于一个即将上市的家族企业来说，这不是坦博尔独有的问题，很多本土民营企业都经历过这个阶段，上市本身就是完善治理的第一步。

指标坦博尔2025年行业头部平均存货周转天数309天120天以内销售费用率36.9%30%左右毛利率56.3%50%-55%净利率10.2%12%-15%

现在国内户外服饰市场的格局很有意思：国际高端品牌占据顶级价格带，国内头部品牌盯着中高端市场，大量下沉市场和大众户外需求，其实还没有被完全满足。坦博尔的转型，刚好印证了一个新趋势：本土户外品牌的机会，从来不是去和国际品牌拼高端，而是抓住大众轻户外的需求缺口。

过去我们总觉得，户外品牌就要做专业高端、就要砸钱做品牌溢价，但现在越来越多消费者，需要的其实是性价比够高、功能够用的户外服饰——不需要去登珠峰，满足日常通勤、周末露营、近郊徒步就够了。坦博尔的城市轻户外系列能占到60%以上的营收，本身就说明这个需求的规模。

更关键的是，本土品牌在这个赛道的优势正在凸显：供应链更灵活、对国内消费者需求理解更深、价格更亲民，过去五年本土户外品牌的复合增长率比整体市场高出2.4个百分点，这个趋势还在加速。按照预测，到2030年本土专业户外服饰市场规模会达到1616亿元，几乎是现在的两倍半。

坦博尔这次拿到入场券之后，要解决的问题还有很多：怎么把存货周转降下来、怎么平衡线上流量成本、怎么完善公司治理，这些都是上市后必须面对的考题。但不可否认的是，一个做了二十年羽绒服的老品牌，能主动跳出舒适区，在新赛道里跑出翻倍增长，这件事本身就值得关注。

我们见过太多曾经风光的老牌服饰企业，要么抱着原有基本盘不动，等着市场慢慢萎缩，要么盲目跨界乱多元化，最后把自己拖死。坦博尔的选择其实给很多传统企业做了一个样本：不是只有做高端、讲情怀才算转型，找到市场缺口、抓住新需求，把原来的供应链能力用到新赛道上，一样能跑出第二增长曲线。

至于大家关心的问题：高库存会不会成为发展的包袱？家族治理会不会影响长期发展？其实这些问题，都会在上市之后接受市场的检验，资本会给出自己的答案。

真正值得思考的是，在户外赛道这个新风口上，越来越多像坦博尔这样的本土老牌正在转身，它们既不是颠覆者也不是模仿者，只是抓住了属于自己的那部分市场需求。当这些老牌企业都能在新赛道里找到位置，我们才会看到本土户外品牌真正的集体崛起。

下一个跳出舒适区的老牌服饰企业，会是谁呢？